炒股加杆杆的平台券商观点|纺织服饰周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异

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　　 2025年6月22日，国盛证券发布了一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异。

　　报告具体内容如下：

　　【本周专题】 Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异。近期Zara母公司Inditex披露FY2025Q1季报（2025年2月~4月），根据公司披露期内营收同比增长1.5%至83亿欧元（货币中性基础上增长4.2%），毛利率同比基本持平为60.6%，毛利同比增长1.5%至50亿欧元，净利润同比增长0.8%至13亿欧元，受益于严格的成本费用管控，期内公司整体利润率同比保持稳定。5月1日至6月9日期间，公司春夏装产品延续优秀的销售表现，全渠道销售额同比增长6%。伴随经营规模扩张，公司库存同步增长。受益于优秀的经营表现，截止4月末公司库存金额为37.91亿欧元，同比增长6%，库存质量健康。

长期来看店铺面积持续提升，叠加电商业务优化驱动增长。全年来看，当前Inditex集团持续推动门店优化，以进一步提升门店生产力，公司预计2025~2026年店均毛销售面积同比增长5%，销售面积的扩张将带来正向销售贡献，同时公司持续推动电商业务运营。

【本周观点】

服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。2025年以来运动鞋服品牌整体仍保持较为稳健的增长势头炒股加杆杆的平台，同时我们判断库存和终端折扣也处于健康水位，展望2025年，我们认为以户外运动以及跑步需求为代表的新消费赛道，其规模扩张速度可期。

运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为17倍；同时推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为10倍；关注高分红标的滔搏。

品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家（600398）】，对应2025年PE为13倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗（300888）】，对应2025年PE为23倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2025PE为14倍；关注比音勒芬（002832）、森马服饰（002563）。

家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活（002293），我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应2025年PE为14倍。

黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。

关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基（002345）】，受产品结构优化带动FY2025周大福经营利润同比增长10%，表现优异超预期，当前股价对应FY2026PE为17倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍。

服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。

我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为11倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团（300979）】，对应2025年PE为14倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份（002003）】，对应2025年PE为17倍；推荐新品类2025年预计快速放量的【浙江自然（605080）】，对应2025年PE为14倍。

【近期报告】

海澜之家：男装赛道佼佼者，业务突围打造零售平台。男装主业稳扎稳打，产品积极求变，牢占龙头位置。2024年末主品牌线下门店已达近6000家，未来门店质量+电商利润率稳步提升有望带动业绩稳健成长。我们综合估计2025~2027年HLA品牌收入分别158.0/161.2/165.3亿元，同比分别+3%/+2%/+3%。京东奥莱+FCC，基于零售能力的业务创新与探索，期待后续快速成长。1）京东奥莱：盈利模式优越，我们估计近期门店稳步拓展，估计2025~2027年分别有望达到80家/150家/200家，假设成熟状态下平均店效约为3000万/年，综合测算得2025~2027年京东奥莱业务净利润分别1.67/4.88/7.77亿元，业务归母净利润分别1.08/3.17/5.05亿元。2）FCC业务：截至2024年末门店数量达433家，伴随着新店拓展+次新店爬坡，期待后续业务盈利能力持续稳步提升。

周大福：产品结构优化效果显著，FY2025经营利润增长10%。公司FY2025营收同比下降18%，经营利润同比增长10%，利润率改善明显。公司披露FY2025年报，由于消费环境波动以及金价高企，公司营收同比下降17.5%至896.56亿港元，与此同时受益于产品结构优化以及金价上行带来的收益，公司经营利润率同比提升4pcts至16.4%，经营利润同比增长9.8%至147.46亿港元，整体表现优异，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比下降9%至59.16亿港元。董事会建议派发末期股息每股0.32港元，全年股息每股共0.52港元，2025财政年度全年派息率约为87.8%。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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